来源：金融界网站
新城控股:销售增速扩大，拿地力度保持高位
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇，李飞日期：-06-19
销售持续高增长，销售节奏处于历史同期高位
年5月份公司实现销售金额.4亿元，同比上升86.4％，销售面积.6万方，同比增长95.9％，销售均价元/方，同比下滑4.9％。5月累计公司实现销售金额.1亿元，同比上升63.2％，合同销售面积.9万方，同比上升81.7％，累计销售均价元/平米，同比下滑10.1％。5月份公司加大推盘力度，且去年同期基数偏低，公司销售增速较上月进一步扩大，但销售均价有所下滑，主要是受货值结构调整影响。
拿地强度保持高位，补充长三角库存
5月份新增项目13个，总建面.5万方，总地价92.0亿元，楼面价元/方。5月累计新增项目54个，总建面.2万方，总地价.7亿元，楼面均价元/方。5月份公司拿地力度保持高位，单月土地成本较高主要是由于杭州项目成本较高拉动，累计数据来看公司拿地成本依然具有较强优势。
增加发行海外债，融资渠道顺畅
18年以来，公司通过境外融资拓展融资渠道，子公司新城环球于4月24日在新加坡交易所发行3亿美元债券，6月4日在4月份的基础上增加发行2亿美元债券，票面利率为6.5％，融资成本具备一定竞争力。
预计公司18、19年EPS分别为3.79、4.99元，维持“买入”评级。
过去几年公司通过高效周转完成了从区域龙头走向全国龙头的跨越。我们继续看好公司的中长期发展潜力。根据最新股价计算，18、19年PE估值水平为8.60,6.53x。
风险提示
行业景气度持续下行影响公司销售。新进入城市去化速度下降。
完美世界:游戏业务产品线优势明显，看好未来成长的确定性
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟，王中骁日期：-06-19
多层次打造一体化游戏研发架构，一超一强外，其他主流游戏厂商短期内难以对公司造成实质威胁。公司在技术自主研发方面处于行业领先地位，拥有完全独立自主的游戏引擎开发能力及强大的服务器程序研发实力，研发资金及人员投入持续领跑A股市场。公司的三层梯队式研发架构（项目中心、事业部、孵化中心）一方面实现了业绩保障与创新研发并举，形成现金流的良性循环；一方面增加了公司的抗风险能力，弱化对单一团队的依赖。
同时，我们将目前市场上的主流游戏厂商（TOP3外）分为三类:其中流量驱动型厂商主要通过精细化营销延长产品周期，缺乏精品化能力，长期生存空间有限；单一产品线型公司虽然在研发方面有着悠久传统，但创新意识薄弱，在快速迭代的游戏产业易被新进入者迅速降维打击；
而由发行代理转型研运一体公司目前转型效果尚不明确，核心团队仍处于磨合阶段且主要产品仍待市场检验。
基于公司以IP为核心的战略布局及在不同屏幕产品中的成功经验，我们认为公司有望持续在5G、VR等技术迭代升级中实现变现力的刚性叠加。公司坚持顶级IP长久布局的路线，拥有丰富的国内外IP资源储备及强大的IP资源开发及运营实力，先后打造了“完美世界”、“梦间集”等自主IP，“诛仙”、“武林外传”、“笑傲江湖”等授权IP；储备了“星际迷航”、“火炬之光”、“MagicTheGathering”等海外知名IP。
同时公司积极布局下一代VR游戏，年推出《深海迷航》VR版获得市场高度认可（受限于市场认知度及设备普及度较低，目前VR游戏变现能力较弱）。我们认为基于公司在PC端、主机端、移动手机端等不同屏幕间产品转换的丰富经验，加之公司为下一代VR游戏充分的技术储备，公司有望在游戏行业变革中持续占据有利地位。
流量红利消退背景下，阿里、京东、硬核联盟等传统流量巨头直接切入游戏发行业务，公司有望受益于优质CP的议价能力提升。年游戏买量成本持续走高，5月平均CPA成本为87.5元，在买量成本不断推高且获取用户难度增加的双重趋势下，我们认为流量红利时代已近尾声。公司采用营销为主+买量为辅策略，营销手段主要包括口碑营销、效果营销、内容营销，以及泛娱乐（电竞+影视+动漫）联动效应，可最大限度实现收益最大化。随着阿里、万达、、爱奇艺等流量巨头纷纷切入游戏发行领域，公司作为拥有批量精品CP的TOP3厂商，将是新晋发行商的优先选择项，因而存在较大的溢价空间。
与Valve再度携手，在中国大陆地区建立、运营及推广Steam中国。
公司近日与ValveCorporation签署授权协议建立Steam中国，基于公司与Valve长期的合作关系（公司为Valve旗下游戏《DOTA2》及《CS:GO》的中国区独家代理商）以及Steam平台的玩家基础（全球用户数近3亿，中国区活跃玩家数近万，根据我们测算年中国区销售净额约为16亿元），我们认为本次合作将助力公司游戏在产品、渠道、流量的多维拓展:1）打造Steam中国标准化合法平台，为全球游戏厂商提供与中国玩家提供高效的发行平台；2）深度切入全球顶级游戏厂商产品的研发、发行和运营等主要环节，为在Steam中国平台发行的产品提供多层次增值服务；3）吸纳Steam平台优质产品IP，为公司端转手等各类游戏产品线持续造血；4）聚集万中国最核心游戏玩家资源，快速弥补公司流量短板。
未来2-3年公司产品线在品质、品类、用户期待度以及与发行等方面占较大优势。公司主要产品亮点有年已经得到市场验证的《烈火如歌》、《武林外传》，市场期待度爆棚的二次元女性向游戏《梦间集天鹅座》，由腾讯独代的《云梦四时歌》及《完美世界手游》，大IP系列手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等，国内首款自由沙盒游戏《我的起源》（即《ReEvolve》，已在年E3展会发布），以及多款优质主机游戏，预计都将为公司财报带来较大贡献。通过对公司近2-3年的50余部新游及影视作品的全面梳理，结合与A股市场上其他主流厂商的产品线对比，我们认为目前公司产品线质量处于行业顶尖位置。
投资建议:游戏板块，公司作为国内TOP3游戏CP厂商，研发运营及创新能力被持续验证，本次公司与Valve合作的Steam中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与作品数量同步提升，持续为公司贡献稳定收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司-年净利润分别为19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元（暂不考虑steam中国对公司业绩影响），对应EPS分别为1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A股游戏龙头标的，给予30X估值，对应6个月目标价44.2元，维持“买入-A”评级。
风险提示:新游上线表现低于预期；传统游戏流水低于预期；影视项目进度低于预期；政策监管趋严。
双象股份:超纤革稳健发展，PMMA放量在即进口替代加速
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：王席鑫，罗雅婷日期：-06-19
超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。
高端需求持续增长，PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高，目前全球60~70％的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下，国内高端光学级PMMA需求量持续增长，每年进口量达到20万吨左右。年以来在原料MMA支撑下，PMMA价格持续走高，在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA新增产能有限，在需求持续高增长的情况下，MMA和PMMA的高景气有望延续。
公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA的内资企业:公司60％持股子公司苏州双象高端光学级PMMA规划产能合计8万吨，其中第一条线4万吨已于年中正式投产，并于16年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，第二条线4万吨的产能预计将于今年三季度投产（公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40％股权，收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司）。同时公司积极向产业链下游延伸，全资子公司无锡双象光电规划的PMMA光学级板材项目预计也将于三季度投产，成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级:考虑现金收购苏州双象剩余40％股权，我们预计公司18~20年的营业收入分别为18.46、28.85及34.45亿元，归母净利润为1.48、2.58和3.51亿元，对应EPS分别为0.83、1.44和1.97元/股，对应三年PE为19.7、11.3和8.3。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。
蓝焰控股:量变到质变，煤层气龙头驶入快轨
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：-06-19
煤层气战略地位提升，大力发展势在必行。我国天然气在宏观经济与煤改气大力推动下消费量持续提升，年表观消费量达到亿立方，政策规划年燃气消费占一次能源比重为10％，消费量将达到0亿立方。受制于国产燃气产量增速较慢，我国天然气对外依存度达到37％并将持续增长，国产燃气战略地位提升。我国煤层气资源丰富热值与天然气相近，并可与天然气混输混用，同时相对于页岩气等其他非常规天然气开发成本更低，另外煤层气开发能有效减少温室气体排放，减少瓦斯事故发生。
天然气需求与定价机制改革有望带动煤层气量价齐升。天然气消费量持续增长，国内储气调峰设施滞后使得天然气短期处于供应紧张的状态。同时天然气价格改革最后一环中居民用气价格与非居民用气门站价格并轨，天然气平均价格提高，而目前煤层气价格平均比天然气低2-3毛，受益于天然气需求提升和价格逐步市场化，煤层气有望实现量价齐升。
山西煤层气龙头，短期看煤层气销售量提升，长期看资源量增长。公司是山西省煤层气行业龙头，具备自主知识产权地面抽采技术体系，煤层气抽采量15-17年稳定在14.33亿方左右。公司煤层气销售量短期将受益于管网及配套完善和下游需求的增加（对外管输供气能力有望从5.7亿立方增长至7.9亿立方）；长期来看将受益于煤层气矿权的增加，公司目前年地面抽采能力15亿立方，年中标山西省公开投放的10个煤层气矿权中的4个，区块面积增长6倍，目前柳林区块进展快速略超预期。年剩余的15个探矿权将投放，公司有望继续中标，中长期煤层气产销量将高速增长。
投资评级与估值:预计公司-年的净利润为7.11亿元、9.14亿元和11.07亿元，EPS为0.73元、0.95元和1.14元，市盈率分别为14倍、11倍、9倍，给予“买入”评级。
风险提示:补贴政策变化风险；煤层气价格下滑风险
正平股份公告点评:主业恢复增长，外延并购提升估值弹性
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：沈文文日期：-06-19
事件:
由于资产重组，正平股份从2月7日开始停牌。公司在停牌期间披露了资产重组方案:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买曹惠忠、沈立勇等11位交易对方持有的科盛环保％股权。科盛环保％股权初步定价43,万元，正平股份将向11位交易方发行股份23,,股及支付现金13,万元，股份支付比例为70％，现金支付比例为30％。同时，公司拟向不超过10名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过30,万元，拟用于支付收购方案中的现金对价、标的公司项目建设及交易相关的中介机构费用等。
收购丰富公司业务布局。从年开始，正平股份通过外延并购的方式不断丰富公司的业务布局，包括17年10月以2,.86万元现金收购徐龙斌、刘胜军、等持有的陕西隆地电力自动化有限公司（简称“隆地电力”）51％的股权、17年12月以12,.80万元现金收购贵州欣汇盛源房地产开发有限公司持有的贵州水利实业有限公司（简称“贵州水利”）51％的股权、18年4月以3,.73万元现金收购关联公司青海金阳光投资集团有限公司持有的青海金阳光建设工程有限公司（简称“金阳光”）60％股权和这次重组方案中全资收购的科盛环保。
隆地电力拥有输变电工程专业承包三级、电力行业送变电设计乙级资质，核心业务包括电力线路的安装、架设和变电站的综合自动化系统的设计与安装等。贵州水利拥有水利水电工程施工总承包壹级资质，核心业务包括水利水电工程项目的施工等。金阳光拥有建筑工程施工总承包壹级资质、钢结构和建筑装修装饰工程专业承包贰级资质，核心业务包括房屋建筑工程的施工等。
科盛环保拥有环境工程设计专项甲级资质、环保工程专业承包壹级资质，核心业务包括水处理、环境修复等环境工程业务等。通过一系列的横向收购，公司初步实现了交通、电力、水利、城镇、和环保建设的“五业同发展”战略布局。
年的财报显示，正平股份、科盛环保和金阳光的净利润分别为万元、万元和万元。从已经披露的信息来看，通过平滑利润的计算方式，我们判断隆地电力和贵州水利的净利润分别在万和万（归母）左右。通过多样化布局，预计正平股份会显著降低对传统主业路桥施工行业的业务依赖。
外延增厚业绩。正平股份在收购期间与科盛环保的主要股东方曹惠忠、刘立勇、任鹤琴、沈东明和宁科创业签订了《利润补偿协议》，对方承诺年、年、年所实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为不低于3,万元、4,万元、5,万元。若累计利润不达标的话，需要按约定进行现金补偿。结合业绩承诺和重组方案的执行进度，若科盛环保年内并表的话，能够显著增厚公司业绩。
估值切换或带来资产重估。按照申万行业分类，路桥施工属于建筑装饰行业中的基础建设领域。通过外延扩张，公司逐步形成了以交通建设为主体、同时兼顾电力、水利、城镇和环保建设的“五位一体”的战略布局。从利润贡献来看，环保板块成为仅次于路桥施工板块的第二板块，依照申万行业分类中公用事业板块中的环保工程及服务的整体估值（注:图表5的估值采用年6月4日收盘数据），即使不考虑隆地电力、贵州水利和金阳光等，公司也面临资产向上重估的潜力。另一方面，通过利润并表，业绩增长提速的逻辑或同样能够提升估值弹性。
主业恢复增长。年，正平股份实现营业收入,.53万元，同比下滑29.74％；归属于上市公司股东的净利润4,.37万元，同比下滑47.87％；扣非后的净利润4,.88万元，同比下滑41.99％。受环保治理升级等因素，公司年施工板块的项目开工不足，项目进度低于常规水平，根据完工百分比方法，营业收入和净利润均出现了明显的下滑。随着限制施工的外部因素的解除，公司的业绩于年一季度恢复增长，实现营业收入59,.92万元，同比增长.13％；归属于上市公司股东的净利润2,.64万元，同比增长.44％；扣非后的净利润2,.73万元，同比增长.73％。从年四季度至今，公司中标了多个重大项目，包括西宁南绕城公路东延柳湾互通至平安东段公路工程SG1标段项目（项目金额4.2亿元，工期30个月）、三洋铁路三门峡至禹州段建设项目施工总承包项目（项目建安费用约70亿元，工期3.5年）及控股子公司贵州水利和中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司联合中标赤水市丙安水库设计采购施工总承包（EPC）项目（贵州水利中标金额5.8亿元，工期51个月）。公司目前在手订单多亿元，若按正常进度施工，短期增长无忧。
风险因素:项目建设低于预期的风险。
不考虑科盛环保并表因素，我们预计公司-年摊薄后的EPS分别为0.26元、0.32元和0.39元，对应的动态市盈率分别为48.33倍、39.23倍和32.08倍。基于在手订单金额充足、主业恢复增长和外延并购提升估值弹性的逻辑，短期增长无忧，首次覆盖，给予“买入”评级。
华鲁恒升深度报告:优质煤化工龙头企业，乙二醇助推发展再上新台阶
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：-06-19
专注煤化工产业，成本控制优势明显
公司专注从事煤化工产业，打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司以先进的水煤浆气化技术为核心，联产合成氨、甲醇等中间产品，向产业链下游多个方向延伸，公司可根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动，原料综合利用率高，协同效应强，同时公司持续推动技改升级，不断降低生产成本。此外，公司费用控制优势显著，近几年三费费率持续降低，年仅为4.9％，较同行低4.4~7.5个百分点。
尿素供给持续收缩，迎来景气向上拐点
受益于供给侧改革和环保安全监管力度加大，近两年尿素产能持续收缩，而冬季供暖季来临，气头尿素开工受限，行业供需关系大幅改善。当前尿素市场价元/吨，同比上涨约25％，与煤炭价差同比扩大~元/吨，公司现有尿素产能万吨/年，盈利水平有望进一步提升。预计年国内尿素产能将再退出-万吨，在供给持续收缩、需求稳定情况下，尿素行业向上拐点确立，迎来新一轮景气周期，产品价格中枢有望稳步提升。
醋酸价格大幅上涨，有望助推业绩超预期
受主要原材料价格上涨推动，醋酸价格自年初开始持续上涨，年由于受到亚洲己二酸装置集中检修，以及美国遭受飓风，醋酸装置不可抗力等影响，醋酸价格大幅上涨。当前国内醋酸价格5元/吨，较去年同期上涨83.1％，价差较去年同期扩大元/吨，目前公司醋酸业务盈利丰厚。未来两年醋酸行业新增产能极少，而下游需求稳步增长，预计醋酸行业高景气周期有望延续，公司现有醋酸产能50万吨/年，盈利水平有望超预期。
煤制乙二醇投产在即，打开未来成长空间
公司原有5万吨/年煤制乙二醇项目于年7月投产，经过多年的摸索和积累，已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制等。我国聚酯纤维行业发达，对乙二醇需求量巨大，但国内供应严重不足，进口依赖度高达60％，进口替代空间大。目前公司煤制乙二醇产品已经成功应用于聚酯纤维生产，并得到下游客户认可，公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目，预计年9月建成投产，有望打开公司未来成长空间。
盈利预测及估值
公司是国内优质煤化工龙头企业，随着新建煤制乙二醇项目的投产，公司发展有望再上新台阶。我们预计公司-年归母净利润为27.4亿、31.8亿、33.9亿元，同比增长.5％、15.7％、6.9％，对应EPS为1.69、1.96、2.09元，当前股价对应PE为11、10和9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
国祯环保事件点评:大股东增持彰显信心，订单接连不断奠定业绩高增长
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩，任春阳日期：-06-19
盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务，产业链完整拿单能力强，暂不考虑送转对公司股本的影响，预计公司-年EPS分别为1.02、1.49、2.02元，对应当前股价PE分别为20、13、10倍，维持公司“买入”评级。
风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险
天士力:PXT快速获批开展ⅲ期临床，孤儿药上市进程进一步加快
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：-06-19
事件
PXT获得Ⅲ期临床试验批件公司发布公告，年5月28日公司控股子公司天士力基因网络公司（持股比例65％）收到国家食药监总局核准签发关于药品PXT的《药物临床试验批件》，后续将按照该批件要求启动用于支持中国注册的国际多中心III期临床试验研究准备工作。
简评
基于海外研发进展顺利，国内快速获批开展Ⅲ期临床此前，PXT项目已在全球开展临床试验，在欧洲豁免了I期临床研究，且完成了80例病人的II期临床研究，II期临床的有效和安全性结果提示了PXT具有明确的临床价值。目前，PXT正在欧美开展的国际多中心III期临床研发进展顺利，年11月份完成的盲性变异分析与无效分析两项中间分析取得正向结果。PXT于年3月28日被CDE第27批纳入优先审评目录，纳入理由为罕见病。
我们认为:1）PXT一方面欧美研发进展顺利，一方面受益于我国优先审评政策，用时45个工作日快速获准开展国内III期临床试验；2）本次CDE特批PXT跳过I、II期临床试验并且晚于国际III期临床试验直接开展国内III期临床试验，表明CDE对PXT的认可，同时有望缩短PXT的上市进程；3）最
快有望年获批上市:根据海外研发计划，PXT欧美III期临床试验将于年底结束，年6月有望向FDA提交NDA申请，海外III期临床试验无亚裔人种数据，届时公司将与CDE讨论使用海外数据提交国内新药申请，则PXT最快有望年国内获批。若CDE不同意使用海外数据提交新药申请，则公司使用国内启动的III期临床试验数据用于新药申请，保守估计国内III期临床试验有望近期启动，年完成试验，年获批。
全球首款治疗CMT1A药物，PXT前景广阔
PXT为全球首款用于治疗腓骨肌萎缩症的药物，是法国Pharnext公司利用CMT1A型疾病的生物网络药理学分析，在已上市的2余种药物分子中，筛选得到的能够下调PMP22表达的创新复方药物，由三种已上市多年的化学药在极低剂量下固定配比组成。腓骨肌萎缩症是临床最常见的具有高度临床异质性和遗传异质性的周围神经退行性遗传性病变，欧美发病率为1:~1:2，日本发病率为1:9，临床主要表现为四肢无力，大部分患者需要借助轮椅生活，目前临床尚无治疗该疾病的药物。相关研究表明，估计中国CMT1A存量患者5万人，人均年用药治疗费用5万元，假设用药转化率为10％，每年约有1万人采用PXT药物进行治疗，未来市场规模将在5亿元以上。天士力基因网络公司拥有PXT项目在大中华区（中国大陆、香港、台湾和澳门）的研发、生产及商业化权益，同时拥有PXT在大中华区申请和授权的所有专利的排他性独家许可权益。
盈利预测与投资评级
我们认为:1）公司渠道控货因素逐步解除，经营触底反弹，经营进入新周期；2）生物药板块分拆上市，一方面将实现估值重构提高公司整体价值，另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台；3）创新研发管线已现规模，中药化学药生物药协同发展，受益于国内创新政策环境逐步向好，有望加速新药上市速度；4）普佑克是特异溶栓新星，竞争优势明显，医保+指南推动其全年持续放量；5）丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长；6）营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路，解除对公司资本依赖，并购整合能力进一步加强，强者更强。我们预计公司-年实现营业收入分别为.28亿元、.28亿元和.56亿元，归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元，折合EPS分别为1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股，维持买入评级。
风险分析
产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。
T89在FDA申报上市，过程漫长、关键环节较多，技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。
华新水泥:“水泥地图”系列报告，百年华新新征程，固“水泥骨料”之本，培“协同处置”之元
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：张琰日期：-06-19
公司是中西南地区水泥龙头企业。公司拥有百年历史，最早从湖北起家，专营水泥制造和销售，过去二十年间通过不断建设和并购大幅扩张。近年来公司加强了纵向产业链布局，逐步增加了商混和骨料的生产；通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨，打开国外水泥市场的生产和销售；通过切入水泥窑协同处置废弃物的业务，公司逐步向环保拓展业务。年公司销售水泥和熟料.6万吨，销售商品混凝土.3万方，销售骨料.6万吨，环保业务处置总量.6万吨；合计实现营业收入.89亿元，归母净利20.78亿元。
水泥业务持续向好，行业格局固化大背景下龙头盈利有支撑。两湖地区，华新水泥在湖北省内的布局主要是在鄂东和鄂西“环湖北”布局，与其他省份市场较近使华新在过去受其他市场影响较大。近两年来，全国的大企业对于熟料的掌控力度进一步加强，企业间的协同进一步加强，省间的“窜货”行为降低使得华新在省内的竞争力加强。湖南地区，在与南方和海螺等大企业协同加强的基础上，我们预计区域盈利将继续向好。西南地区，华新水泥通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能，大幅拓展了在西南地区的产能。根据政府的固定投资规划和当期区域内的发展现状，我们认为西南地区水泥需求有望延续稳定增长的态势，为企业盈利添砖加瓦。
公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位，而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利。2年，华新环境工程（武穴）有限公司的成立标志着公司正式向环保行业进军，目前在协同处置方面已经覆盖了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危废五大平台。生活垃圾处置目前在华新的协同处置生产线中占比最大，华新的生活垃圾处置技术属于两部处置法的RDF技术，该技术的可扩展性强。从利润的角度看，水泥窑协同处置生活垃圾如果剔除政府补贴和少错峰生产的优势本身是不经济的。由于过去政府补贴低，企业本身并没有多大意愿去做协同处置，但如果考虑了政府基于协同处置生产线允许少错峰的情况后，企业能够通过协同处置生活垃圾获得盈利。同时，在危废处置政策逐步规范下，我们预计公司在危废领域的布局将会加速。年5月，环境保护部发布了《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》，规范了水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作，我们判断未来公司在危废的布局将会加速。公司目前已经投入运行的危废处理是武穴工厂，年有三个在建项目，预计到年底的总产能将超过5万吨。高盈利的危废项目有望增厚公司利润。
骨料业务扩张具备较强基础，将为公司带来十分丰厚的“资源性”利润。按照规划，华新水泥计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。年，公司拥有骨料产能2万吨/年，销量为.6万吨。年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳万吨/年、西藏万吨/年、渠县万吨/年、开远万吨/年、华坪万吨/年和郴州万吨/年，即到年末的骨料产能为万吨/年。中期公司到年的骨料产能规划约为1亿吨/年。
投资建议:
公司是中西南地区水泥龙头企业，在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位；而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑；我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。
水泥业务:短期维度看，行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”，行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调；中期维度看，“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩，公司的市场份额将进一步增加。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致，行业间的协同有望进一步加强，特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲，有望带动水泥价格持续维持高位；西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。
骨料业务:我们预计公司年骨料销量约为万吨，按照18年吨净利15元计算，18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大，随着骨料的资源价值逐渐增强，公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。
环保业务:公司在协同处置方面的业务年略亏，年随着现有产能的运营逐步完善，叠加少错峰生产的优势，有望实现盈利；我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡；未来随着危废的协同处置产能逐渐增加，公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。
我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业，将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度，我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位；而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司-年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿，对应当前PE分别为6.4、5.7倍，上调至“买入”评级。
风险提示:
1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高，虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强，行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小；但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化，行业整体格局可能会受到较大冲击，从而明显影响行业盈利能力。
2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高，根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
利安隆:内生高成长的抗老化剂行业龙头
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：孙琦祥，王席鑫，罗雅婷日期：-06-19
高分子材料助剂市场空间广阔:高分子抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂五大高分子材料以及其他特种高分子材料领域，能够改善高分子材料的原有性能，并可赋予其抗热氧化、抗光氧化的功能。目前全球市场规模达到亿美元，行业增速约4~6％，具有市场容量大、客户分布广泛的特点。在行业维持快速成长的同时，高分子抗老化剂的全球供给目前主要还是由国际跨国企业占据主导地位。国内企业起步较晚，行业集中度较低，目前不具备竞争优势的小产能正在逐渐退出，同时规模企业快速扩张。
公司是全球抗老化剂行业龙头:公司作为全球领先的高分子材料抗老化助剂企业，拥有抗氧化剂、光稳定剂两大系列化产品线，同时可提供个性化、整体解决方案服务的U-PACK系列产品。公司深耕高分子助剂领域多年，客户涵盖了全球化工50强的约2/3，一旦通过下游客户的认证就会形成长期稳定的合作关系。公司凭借产品性价比高、市场反应速度快、技术服务和库存的本土化优势，未来市场份额有望进一步扩大，充分享受行业快速发展的红利。
产能快速扩张推动内生持续成长:为了进一步提高市场供应能力，公司积极进行了产能扩张，除了正在推进中的募投项目之一的6吨/年紫外线吸收剂项目（二期）和公司其他一些自有资金建设项目，还先后在浙江常山投资5.05亿元新建抗老化产品生产装置，在珠海基地投资12.66亿元新建12.5万吨抗老化产品和中间体生产装置，预计从年底陆续有产能释放，投产后公司营收和净利润规模有望进一步提升。投资建议:我们预计公司18-20年的营业收入为15.58、21.43、33.77亿元，归母净利润为1.81、2.51、4.15亿元，18-20年EPS分别为1.00、1.40、2.31元/股，对应三年PE为23.8、17.1、10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失等风险。