交银国际：水泥业估值吸引 维持领先评级_水泥
工信部公布淘汰9155 万吨产能。工信部已下达2010年水泥业淘汰落后产能目标9155 万吨，以确保实现"十一五"的目标。淘汰的产能目标比以前公布的5000 万吨，高出近一倍，同时相等于中国大陆落后产能总量的25-30%。我们认为今次的淘汰目标额大增，将推高2010 年下半年的平均销售价格。
正在兴建的213 条生产线又如何呢？由于2009 年水泥业的固定资产投资达1700 亿元人民币，而每条产能达4000-4500 吨/天的生产线的兴建费用约为8 亿元人民币，我们预期目前尚有213 条生产线正在兴建当中。新增的产能将达3.65 亿吨。由于我们预期2010 年的固定资产投资增长为21%，新增销售额将达1.94 亿吨，因此2010 年的总水泥销售量将同比增加12%至18.1亿吨，供需如往年般再次基本平衡。
除天雨地区外，5 月份的平均销售价格持续上升。截至2010 年5 月23 日止一星期，福建和天津的一周水泥价格上升了5-10%，而江西和四川的一周水泥价格则轻微下跌2-4%。由于第一季的煤炭成本较高，第二季生产成本较高，加上行业踏入旺季，我们仍然认为2010 年平均销售价格环比将会上升。
维持行业"领先"评级，房地产忧虑已在股价中反映。欧洲债务危机和市场对中国楼价的忧虑导致近期各行业的股价出现调整，我们认为有关调整已大幅推低水泥业的估值。替代价格约为450-500 人民币/吨，而现时海螺水泥、中国建材和亚洲水泥的EV/t 均低于450 人民币/吨，其中中国建材目前2010 年预计EV/t 为331 元人民币/吨，亚洲水泥2010 年预计EV/t 为373 元人民币/吨。基于估值吸引，我们维持"领先"评级。